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導(dǎo)語(yǔ)：谷歌風(fēng)投總裁及管理合伙人比爾·馬里斯(Bill Maris)近期撰文，談到了他對(duì)當(dāng)前科技行業(yè)是否存在泡沫的看法。

以下為文章全文：

近期許多人正在討論，科技創(chuàng)業(yè)圈是否正出現(xiàn)泡沫。情況是否與2000年“.com”泡沫一樣嚴(yán)重？或者更加嚴(yán)重？我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)看看現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，從而做出更客觀的判斷。因此，我要求谷歌風(fēng)投的工程團(tuán)隊(duì)研究關(guān)于泡沫的問(wèn)題，看看數(shù)據(jù)能給出什么樣的信息。在這篇文章中，我將談?wù)勎宜私獾那闆r。

回到90年代末，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)充滿了熱情。許多資金被投向了一些公司，但這些公司突然就走向了失敗。許多人因此遭遇了大筆損失。

來(lái)到2015年，如果你已經(jīng)看到了Uber、Airbnb和Dropbox等公司的數(shù)十億、數(shù)百億美元估值，那么很容易理解為何一些人出現(xiàn)了這樣的擔(dān)憂。是不是所有人都對(duì)新平臺(tái)、新經(jīng)濟(jì)模式有著非理性的狂熱，就像1999年時(shí)一樣？或者說(shuō)，這一次有所不同？對(duì)于這一問(wèn)題，有兩方面的觀點(diǎn)。

觀點(diǎn)一：否認(rèn)泡沫存在

盡管數(shù)據(jù)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資總額正在大幅增長(zhǎng)，但這一次與“.com”泡沫時(shí)有著關(guān)鍵的差異。

1.創(chuàng)業(yè)公司的上市步伐更慢

在2000年的泡沫中，許多公司急不可耐地選擇上市，而當(dāng)時(shí)它們還沒(méi)有獲得足夠多的營(yíng)收。目前，創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行IPO(首次公開(kāi)招股)的步伐更慢。

2.風(fēng)投基金籌集到的資金低于2000年高峰時(shí)

2000年，許多資金流入了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)投資家利用這些資金投資了“并不符合投資標(biāo)準(zhǔn)”的公司，導(dǎo)致了一些重大的失敗。今天，風(fēng)投籌集的資金數(shù)額確實(shí)在增長(zhǎng)，但仍遠(yuǎn)低于2000年的水平。

3.投資總筆數(shù)維持持平

2000年時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資的投資筆數(shù)創(chuàng)下歷史記錄，一年的投資超過(guò)2000筆。而今天的情況如何？有很大的不同。自2007年以來(lái)，風(fēng)投投資的筆數(shù)基本維持持平。這表明，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于投資目標(biāo)仍有很強(qiáng)的選擇性。

4.風(fēng)投總額僅為2000年峰值時(shí)的一半

2013年和2014年，風(fēng)險(xiǎn)投資總額出現(xiàn)增長(zhǎng)，但仍遠(yuǎn)低于“.com”泡沫時(shí)期的水平。

在2000年泡沫出現(xiàn)時(shí)，更多的風(fēng)投資金帶來(lái)了更多的投資。而今天，風(fēng)投總額正在增長(zhǎng)，但投資的數(shù)量基本維持持平。我們認(rèn)為，投資者目前將資金專注于數(shù)量較少，但規(guī)模更大的投資中。

觀點(diǎn)二：承認(rèn)泡沫存在

我們的數(shù)據(jù)分析也透露出了一些不利跡象。以下是6點(diǎn)信號(hào)，表明我們可能正處于另一次科技泡沫中。

1.投資者將更多資金投入到創(chuàng)業(yè)后期公司中

如果你認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)后期融資正在取代IPO，成為重要的資金來(lái)源之一，那么這可能是一個(gè)令人不安的信號(hào)。這與2000年時(shí)的情況有一定的相似性。

2.私營(yíng)公司估值仍在增長(zhǎng)

當(dāng)前的私營(yíng)公司估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2000年時(shí)。

3.估值上升的速度比風(fēng)投融資的速度更快

2000年時(shí)，風(fēng)投融資和企業(yè)估值的增長(zhǎng)基本同步，而目前的情況并非如此。

4.以高估值完成IPO的案例越來(lái)越多

企業(yè)的IPO市值上升很快，但最成功的公司正在以極高的估值去上市。(但或許只是由于它們等待上市的時(shí)間更長(zhǎng)。)

5.創(chuàng)業(yè)后期融資取代了IPO投資退出

創(chuàng)業(yè)后期估值和收購(gòu)價(jià)格都在增長(zhǎng)。與此同時(shí)，IPO的平均市值在下降。這表明創(chuàng)業(yè)后期融資和收購(gòu)正在取代IPO。

6.IPO市值與創(chuàng)業(yè)后期估值之比正在下降

數(shù)據(jù)表明，IPO市值的增長(zhǎng)趕不上創(chuàng)業(yè)后期私營(yíng)公司估值的增長(zhǎng)。實(shí)際上，如果看看IPO市值和創(chuàng)業(yè)后期估值之比，那么可以發(fā)現(xiàn)，這一比值自2009年以來(lái)持續(xù)下降。這表明，創(chuàng)業(yè)后期投資者的投資回報(bào)要比以往更低。

當(dāng)我們關(guān)注數(shù)據(jù)時(shí)，有一點(diǎn)非常明確：2015年與2000年有很大的不同。一些不同給人們帶來(lái)了信心，例如風(fēng)險(xiǎn)投資總筆數(shù)仍維持持平，而另一些不同則令人擔(dān)憂，例如一些公司估值大幅上漲，而投資退出的回報(bào)率出現(xiàn)下降。

數(shù)據(jù)明確顯示，創(chuàng)業(yè)后期融資出現(xiàn)增長(zhǎng)，但這一現(xiàn)象可以從幾個(gè)方面去解釋。一方面，來(lái)自風(fēng)投和私募基金的創(chuàng)業(yè)后期投資導(dǎo)致許多創(chuàng)業(yè)公司不愿意上市或是被收購(gòu)。另一方面，科技正幫助創(chuàng)業(yè)公司更快速地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，而創(chuàng)業(yè)后期融資滿足了這些更年輕，但規(guī)模更大的公司的需求。

結(jié)論是什么？如果說(shuō)市場(chǎng)存在泡沫，那么將是一種完全不同的泡沫。這是合理的，因?yàn)槭袌?chǎng)和技術(shù)在過(guò)去15年中發(fā)生了明顯的改變。

當(dāng)然，企業(yè)仍有可能失敗。而考慮到當(dāng)前的估值和關(guān)注度，這樣的失敗將造成更大的影響。不過(guò)，天不會(huì)塌。當(dāng)一家高估值公司失敗時(shí)，我們將需要深呼吸，問(wèn)問(wèn)自己這是否只是個(gè)例，是正常創(chuàng)業(yè)失敗的一部分。或許，在感到恐慌之前，我們應(yīng)當(dāng)先看看數(shù)據(jù)。(邱越)