FF控制權爭奪戰

蜜月不到四個月，賈躍亭和許家印翻臉了。

恒大旗下香港上市公司恒大健康（0708.HK）10月7日公告稱，賈躍亭要求恒大提前支付7億美元未果后，在香港提出仲裁要求取消與恒大的所有協議。這也意味著，賈躍亭“坑”了一個地產大佬孫宏斌之后，又要“坑”一個地產大佬許家印。

而且，這一次鬧騰的背后，賈躍亭可能又將迎來新“金主”。

恒大是賈躍亭FF電動車事實上的“救世主”。去年賈躍亭陷入危機，樂視已是救不起的爛攤子，FF是賈東山再起的最大資本。大摩財經去年即獲悉，為給當時陷入資金困頓的FF融資，滯留海外不歸的賈躍亭曾多次赴香港尋求許家印的援助。由于賈躍亭的信譽幾乎破產，當時敢于馳援他的人并不多。

今年6月底，恒大健康宣布通過以67.467億港元收購香港時穎控制了FF集團母公司Smart King的45%股權，而香港時穎為獲得這45%股權總共將向FF投資20億美元，并已支付8億美元，2019年底和2020年底將再分別支付6億美元。

公告顯示，香港時穎投資Smart King的交易是2017年11月30日達成協議，今年6月18日獲得美國政府批準。外界猜測，香港時穎在恒大與賈躍亭的這筆交易中主要起到過橋作用，以20億美元特別是首期8億美元救賈躍亭于水火之中的正是許家印。

那么，賈躍亭為什么又快速和許家印鬧翻了呢？

恒大健康今天的公告稱，今年5月25日香港時穎已經提前支付完畢應在2018年前支付的8億美元，但2018年7月，賈躍亭實際控制的FF Top Holding（即FF原股東，持股Smart King的33%股權）提出這8億美元已基本用完，要求時穎即恒大再提前支付7億美元。于是，恒大和各方簽訂了補充協議，同意在“滿足支付條件的前提下”，提前支付這7億美元。

但雙方對補充協議的執行結果出現了爭議。公告稱，“原股東利用其在Smart King多數董事席位的權利操控Smart King，在沒有達到合約付款條件下，就要求時穎付款，并以此為借口于2018年10月3日向香港國際仲裁中心提出仲裁，要求：1）剝奪時穎作為股東享有的有關融資的同意權；2）解除所有協議，剝奪時穎在相應協議下的權利。”

賈躍亭第一個要求實質是打算引入新的“金主”攤薄恒大控制的FF股份，通過新股東實現對恒大的制衡；第二個要求實質是取消恒大對賈躍亭的“緊箍咒”，即導致賈躍亭可能失去對FF控制權的條款。

按照原協議，Smart King采用“同股不同權”的AB股治理結構，恒大持有的45%股份為1:1投票權，預留給管理層的22%激勵股份不具有任何投票權，而持股33%的原FF股東為1:10投票權（1股代表10股投票權），但前提是公司正常經營、管理層能夠正常履責，否則原股東的投票權將回轉到公司，即公司實際控制權將從賈躍亭轉移到大股東恒大。

什么情況下會導致上述意外發生呢？比如協議規定2018年底之前賈躍亭需要兌現首批電動車量產交付的承諾，否則將視為對大股東違約，導致賈躍亭失去上述投票權，從而失去對Smart King的實際控制。

這些“緊箍咒”協議也是恒大給自己設置的“安全閥”：賈躍亭如果乖乖聽話干活，公司還是你的；干不好的話，對不起，恒大將掌握話事權。

但現在看來，表面看來基于上述條款恒大掌控了賈躍亭，但實際上新的FF治理結構并不穩定，更像是相互妥協相互制約的產物。賈躍亭也正是利用了這一點特別是其當下對董事會的控制，找到借口要求解除恒大對其的“緊箍咒”。

現在賈躍亭的借口就是今年7月簽署的補充協議。恒大沒有披露補充協議的內容，但從公告看，恒大顯然認為賈躍亭沒有達到補充協議的付款條件。FF目前尚未對外表態。

恒大健康是10月4日即上周四開始停牌的。今年6月25日恒大健康公告入股FF后，股價迅速暴漲，短短兩個月從4.6元左右一路上漲到16元以上。然而，8月29日起的一周內，恒大健康又出現數日大跌，至停牌前股價為10.5元。

農夫與蛇？

今年三月，許家印提出了“新恒大”的“新戰略”，稱要“積極探索高科技產業，逐漸形成以民生地產為基礎，文化旅游、健康養生為兩翼，高科技產業為龍頭的產業格局。”

新能源汽車是恒大在高科技行業重點布局的領域。除了入股FF，恒大在前不久還以145億入股廣匯集團成為二股東，廣匯集團旗下除了能源、地產業務，還擁有廣匯汽車——其核心為遍布全國的近800家汽車銷售網點。外界也將這次入股視為恒大給將來FF汽車銷售鋪路。

隨著恒大資金進入，FF最近大半年已經快速恢復了業務。今年四月，恒大幫助FF旗下公司在廣州南沙區拍下一塊電動車項目建設用地，目前已開工建設。今年8月28日，FF91首臺預量產車下線，量產進入最終倒計時階段。9月19日，賈躍亭還和高管團隊興致勃勃的集體亮相，在美國洛杉磯總部搞了一場“919未來主義日”活動。

但大摩財經注意到，最近一段時間恒大和FF之間暗流不斷，顯得相處并不愉快，甚至互有猜忌。今年8月14日，恒大在廣州揭牌法拉第未來智能汽車（中國）集團，法人代表為恒大高管彭建軍——這也意味著FF基本形成了FF全球由賈躍亭掌控、FF中國由恒大掌控的局面。

隨后恒大要求FF中國位于北京、上海的員工盡量遷往總部廣州，同時FF中國的員工也執行恒大的薪酬體系——恒大員工的工資為一月發兩次即50%底薪50%績效——這引發了外界的一些傳言。據大摩財經了解，后經雙方協商，恒大同意部分團隊仍然留下，只有部分團隊搬到廣州。整體來看，FF中國的變化仍然屬于正常的整合。

外界猜測，賈躍亭之所以最終翻臉提起仲裁，一是可能在FF度過最艱難階段重有起色后，又有了新的意向“金主”，這導致賈躍亭更愿意引入新股東制衡恒大，解除恒大對自己的限制，加強自身對FF公司的實際掌控；二是不排除賈躍亭難以如期兌現量產承諾，在可能失去FF控制權的背景下走出一招險棋。

從賈躍亭仲裁的訴求看，這是一次典型的企業控制權之爭。首先，恒大作為FF股東的這一事實是難以改變的，因此賈躍亭第一訴求仍然是解除恒大對其融資的限制，以引入新的股東，形成制衡；其次訴求是解除恒大對其控制權的轉移約定，以避免將來可能失去FF控制權。

只是，究竟是誰給了賈躍亭勇氣呢？

新“金主”本身的勇氣尤為可嘉。要知道，FF在2016年和2017年共燒掉9億美元，恒大投入首期8億美元也迅速見底，賈躍亭的電動車夢想是一個巨大的資金黑洞。而且，賈躍亭連續和孫宏斌、許家印鬧翻之后，此時誰繼續砸錢給這位野心家都像是一次巨大的冒險。

【來源：大摩財經】