日前，鎮(zhèn)洋發(fā)展發(fā)布公告稱，其控股股東擬推動(dòng)浙江滬杭甬高速公路股份有限公司通過(guò)換股方式吸收合并鎮(zhèn)洋發(fā)展。

穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)與長(zhǎng)期分紅

作為一家成立近三十年的國(guó)有控股企業(yè)，浙江滬杭甬自1997年在港交所掛牌以來(lái)，便以經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健著稱。公司主營(yíng)高速公路的投資及運(yùn)營(yíng)，26年來(lái)，從未間斷的年度現(xiàn)金派息累計(jì)超過(guò)320億元人民幣，是其IPO募資額的8倍有余。近五年，其年度現(xiàn)金分紅從2020年的15.41億元一路穩(wěn)步提升至2024年的23.07億元，這種延續(xù)性和可預(yù)期性，為股價(jià)提供了堅(jiān)實(shí)的安全墊。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，浙江滬杭甬的實(shí)力不可小覷。過(guò)去兩年公司凈資產(chǎn)收益率始終不低于10%，同時(shí)盈利能力穩(wěn)中有升：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.65億元，股東應(yīng)占溢利（歸母凈利潤(rùn)）52.24億元；2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)至180.65億元，同比增長(zhǎng)6.48%，股東應(yīng)占溢利也增至55.02億元，增幅5.32%。充裕的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不僅保證了分紅的可持續(xù)性，也為未來(lái)的資本開(kāi)支和潛在擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金保障。

短期波動(dòng)無(wú)礙向上趨勢(shì)

公告發(fā)布次日，浙江滬杭甬股價(jià)出現(xiàn)下跌。市場(chǎng)的擔(dān)憂或源于被吸收合并的鎮(zhèn)洋發(fā)展盈利能力遜色于合并方，可能攤薄合并后整體利潤(rùn)。鎮(zhèn)洋發(fā)展2024年?duì)I業(yè)收入28.99億元；歸母凈利潤(rùn)1.91億元，同比下降23.21%，與浙江滬杭甬的體量和盈利水平確實(shí)有明顯差距。這種短期的市場(chǎng)反應(yīng)其實(shí)在類似案例中很常見(jiàn)——2020年，H股上市公司中國(guó)能建通過(guò)換股方式吸收合并A股上市的葛洲壩，實(shí)現(xiàn)“A+H”整體上市。消息初期市場(chǎng)關(guān)注換股溢價(jià)與短期攤薄，對(duì)股價(jià)造成一定沖擊。但憑借央企背景、協(xié)同效應(yīng)預(yù)期及融資平臺(tái)拓展，合并完成后整體競(jìng)爭(zhēng)力與估值中樞明顯提升。

同樣的情況還曾發(fā)生在2022年中航電子吸收合并中航機(jī)電這一性質(zhì)更接近的案例中——同為體量懸殊、強(qiáng)方吸收弱方，且合并方基本面穩(wěn)健、主業(yè)集中。市場(chǎng)在消息初期也曾擔(dān)心合并會(huì)攤薄中航電子的盈利能力，股價(jià)短線承壓。然而，憑借中航電子穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和較高的ROE，以及集團(tuán)內(nèi)部的資源整合預(yù)期，交易推進(jìn)過(guò)程中市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)，合并完成后股價(jià)回升，并在協(xié)同效應(yīng)釋放的推動(dòng)下走出新高。

從資本平臺(tái)到未來(lái)格局

從戰(zhàn)略層面看，此次吸收合并的背后，是浙江滬杭甬對(duì)資本平臺(tái)的深度布局。公司形成“A+H”雙平臺(tái)架構(gòu)，不僅有望提升在A股市場(chǎng)的估值水平，還將拓寬融資渠道，為未來(lái)在高速公路建設(shè)、并購(gòu)及多元投資方面提供更大靈活性。對(duì)于股東而言，無(wú)論是內(nèi)資股東獲得估值重估，還是H股股東享受持續(xù)分紅與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，這一交易都蘊(yùn)含著長(zhǎng)期利好。

回顧浙江滬杭甬的發(fā)展軌跡，可以發(fā)現(xiàn)其核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅在于掌握優(yōu)質(zhì)高速公路資產(chǎn)，更在于穩(wěn)健而可持續(xù)的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。此次吸收合并鎮(zhèn)洋發(fā)展，短期內(nèi)或許會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，這是一場(chǎng)以資本運(yùn)作為抓手的戰(zhàn)略升級(jí)，同時(shí)保有對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的聚焦與盈利能力的自信。待交易完成，隨著整合效果顯現(xiàn)，浙江滬杭甬有望繼續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，為股東創(chuàng)造更多持久而可觀的回報(bào)。

轉(zhuǎn)載自中國(guó)證券報(bào)