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五一周期空調零售數據喜人。 受宏觀經濟復蘇、房地產銷售超預期等推動，五一周期( 4.3 - 5.7) 空調市場延續一季度增長勢頭，市場規模和產品結構繼續提升。中怡康數據顯示五一期間空調線上和線下市場均表現優異， 空調線上零售量、額分別同比+90%、 +115%，線下市場零售量、額同比分別+2.5%、 +9.7%。 銷量上漲的同時產品結構亦有顯著改善， 變頻、高能效、智能、自清潔等消費升級趨勢明顯， 五一促銷期間線下市場均價為 3685元，同比+7.0%，線上市場為 2749 元，同比+13.5%。

上半年彩電市場慘淡，下半年銷售或將回暖。 在經歷了史上最差 Q1 后，彩電五一周期的銷售數據同樣不容樂觀。中怡康數據顯示，五一促銷三周線上同比下降 17%，線下則同比下降 39%，全渠道零售量僅 343 萬臺， 較過去數年的 400 萬臺不可同日而語。彩電市場的明顯下滑源于：( 1) 16 年彩電低價促銷、互聯網品牌爆發透支 17 年需求;( 2)面板價格上漲導致彩電整機價格上升。我們判斷下半年彩電銷售的慘淡局面或將改善：( 1)面板供應緊張的情況有所緩解，面板價格大概率平穩或有所回落，整機價格將隨之松動;( 2)部分品牌迫于全年銷售壓力存在以價換量的可能。 根據中怡康預測， 2017 年彩電市場將回落至 5000 萬臺以下，同比去年下降 4%左右。

家電估值未有泡沫：( 1)靜態估值較歷史均值有所溢價：家電板塊 PE( TTM)由 16 年初的 15.3 倍上升至目前的 18.5 倍，漲幅超過 20%，估值也較 2011 年以來的均值溢價 15%。 我們認為靜態估值能否繼續上行取決于兩點： a)空調補庫存周期延續以及三四線城市地產銷售無明顯下行; b)市場熱點持續匱乏分散疊加監管層對金融去杠桿保持強硬態度。( 2) 預測估值和業績增速的匹配度仍然較好： 多數家電龍頭 2017 年預測 PEG 為 0.7-1.0，雖較年初的 0.5-0.8 有不同程度的上升，但預測估值和凈利潤增速仍然合理匹配。國際白電龍頭大金工業、伊萊克斯、惠而浦 2017 年預測 PE 和PEG 分別為 20.2/1.8 、 15.3/2.2 、 11.1/1.2 ; 相比之下 ， 格力電器( 11.12/0.69)、美的集團( 13.61/0.87)、青島海爾( 12.81/0.53) 在市盈率和 PEG 水平上仍有一定提升空間。

家電行業基本面穩健(空調、地產銷售良好+原材料價格回落+多數龍頭一季報超預期)，繼續看好板塊確定性行情。 目前多數家電龍頭 17 年預測 PEG為 0.7-1.0，估值和凈利潤增速匹配度良好，板塊尚無泡沫。 維持行業“買入評級”，看好低估值穩健增長的白電龍頭和高成長的廚電龍頭，推薦小天鵝A、格力電器、美的集團、青島海爾、老板電器、華帝股份; 長期看好受益消費升級的小家電板塊， 推薦蘇泊爾、飛科電器、萊克電氣、新寶股份。

來源: 國金證券