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易鑫集團(tuán)虧損上市仍受到投資者熱捧，僅僅是因?yàn)橛泻廊A股東團(tuán)背后撐腰嗎?大走金融與實(shí)業(yè)結(jié)合的“燒錢(qián)”路子，易鑫集團(tuán)有什么特別的運(yùn)作之法?

騰訊繼續(xù)在資本市場(chǎng)采摘碩果。

11月16日，中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售交易平臺(tái)易鑫集團(tuán)(02858.HK)在港交所正式掛牌上市，開(kāi)盤(pán)即大漲近30%，收盤(pán)報(bào)8.14港元，上漲5.71%，市值達(dá)到509.64港元。

根據(jù)招股書(shū)顯示，易鑫集團(tuán)預(yù)計(jì)最多募集67.66億港元，招股期間就實(shí)現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)559倍，凍資超過(guò)3820億港元，與11月8日上市的閱文集團(tuán)(00772.HK)一道躋身香港歷史上十大凍資額新股之列。

易鑫集團(tuán)成立不過(guò)三年，而且截至今年上半年還虧損76億元，但如果翻看其股東名單，也許不難理解資本市場(chǎng)的熱捧。

根據(jù)此前發(fā)布的招股書(shū)，騰訊對(duì)易鑫集團(tuán)持股比例達(dá)到33%，根據(jù)16日收盤(pán)價(jià)算，騰訊持股市值達(dá)到約168億港元。此外，百度、京東、東方資產(chǎn)、IDG等股東也紛紛獲益。在當(dāng)日掛牌現(xiàn)場(chǎng)的發(fā)言環(huán)節(jié)，易鑫集團(tuán)主席、首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事張序安首先就對(duì)騰訊、京東、百度等股東的大力支持表示了感謝。

但無(wú)冕財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，豪華股東也許能為其加分，但在短短三年時(shí)間內(nèi)，形成成熟的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，并成功上市，這在新興的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)交易市場(chǎng)并非易事。易鑫集團(tuán)到底是怎么做到的呢?其上市之路從一開(kāi)始就一帆風(fēng)順嗎?

　　敏銳的轉(zhuǎn)型

易鑫集團(tuán)的控股股東目前仍是易車(chē)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)易車(chē)，股票代碼BITA)，其2010年在美國(guó)紐約證券交易所上市，也是中國(guó)最大的汽車(chē)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

近年來(lái)，傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也在轉(zhuǎn)型。2013年，易車(chē)的汽車(chē)融資事業(yè)部孵化成立易鑫集團(tuán)，由此拉開(kāi)了這匹黑馬狂奔的大幕。

易鑫集團(tuán)早期的商業(yè)模式有點(diǎn)類(lèi)似易車(chē)，其招股書(shū)中也明確提及，2014年主推線上渠道，即通過(guò)線上渠道的用戶(hù)訪問(wèn)量，力推廣告及會(huì)員服務(wù)，這成為易鑫集團(tuán)的第一桶金，也是該公司當(dāng)年唯一的業(yè)務(wù)。

此時(shí)的汽車(chē)市場(chǎng)仍然走傳統(tǒng)商業(yè)模式路線，即依靠經(jīng)銷(xiāo)商體系及類(lèi)似易車(chē)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷(xiāo)售汽車(chē)。易鑫集團(tuán)身上畢竟有汽車(chē)基因，面對(duì)單一運(yùn)營(yíng)廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)們發(fā)現(xiàn)，汽車(chē)交易市場(chǎng)的機(jī)遇顯然更為龐大。

“實(shí)業(yè)基礎(chǔ)很強(qiáng)大，但還有金融領(lǐng)域沒(méi)有結(jié)合。”湖北本土一位汽車(chē)會(huì)展企業(yè)負(fù)責(zé)人向無(wú)冕財(cái)經(jīng)解釋?zhuān)饲爸袊?guó)汽車(chē)市場(chǎng)的交易增速放緩，車(chē)價(jià)緩慢下滑，一部分資金實(shí)力并不太強(qiáng)大的消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)的剛需逐步顯現(xiàn)，但市場(chǎng)需要金融的力量將這部分剛需放大。

易鑫集團(tuán)敏銳并準(zhǔn)確的抓住了這一機(jī)會(huì)。2015年第二季度開(kāi)始，易鑫集團(tuán)推出自營(yíng)融資業(yè)務(wù)，通過(guò)融資租賃產(chǎn)品為消費(fèi)者提供融資服務(wù)，即融資租賃一方向消費(fèi)者收取利息收入，經(jīng)營(yíng)租賃一方賺取租金收入。

易鑫集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始擴(kuò)大至汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商合作網(wǎng)絡(luò)。在2016年第二季度，易鑫集團(tuán)進(jìn)一步擴(kuò)充平臺(tái)業(yè)務(wù)，提供交易促成及增值服務(wù)，即向通過(guò)平臺(tái)完成交易的消費(fèi)者或汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商收取服務(wù)費(fèi)，此外，向借款的消費(fèi)者或向消費(fèi)者發(fā)放汽車(chē)貸款的銀行收取服務(wù)費(fèi)。在產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步拓展中，滿足消費(fèi)者在汽車(chē)交易各個(gè)階段的不同需求。

這種業(yè)務(wù)模式的變化，讓易鑫集團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生改變。

財(cái)報(bào)顯示，從2014年、2015年、2016年到今年上半年，交易平臺(tái)收入分別為4799萬(wàn)元、2.12億元、1.99億元和3.21億元;自營(yíng)融資業(yè)務(wù)則分別為0、6546.1萬(wàn)元、12.76億元和12.30億元。

也就是說(shuō)，從2016年開(kāi)始，易鑫集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比最高從廣告及會(huì)員服務(wù)轉(zhuǎn)為自營(yíng)融資業(yè)務(wù);2017年，自營(yíng)融資業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)從2016上半年的87.2%降為2017年上半年的79.3%，而交易平臺(tái)業(yè)務(wù)為20.7%。

通過(guò)這種金融和實(shí)業(yè)組合、產(chǎn)業(yè)鏈打通的生態(tài)系統(tǒng)，讓易鑫集團(tuán)具備極強(qiáng)的市場(chǎng)搶占能力，由此打造出中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)交易平臺(tái)。張序安認(rèn)為，只有搭建具有綜合競(jìng)爭(zhēng)力的生態(tài)體系，才是在激烈的互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)中維持優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

數(shù)據(jù)顯示，2012年到2016年，中國(guó)汽車(chē)交易量由1780萬(wàn)輛增至3160萬(wàn)輛，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到15.5%。而在互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售交易市場(chǎng)，從2012年到2016年，交易量增長(zhǎng)60.3%。按交易輛次計(jì)算，易鑫集團(tuán)在2016年互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)零售交易市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額占到18.7%。

今年前9個(gè)月，易鑫集團(tuán)已促成約30萬(wàn)宗汽車(chē)零售和相關(guān)交易，涉及金額超過(guò)290億元。

靠什么維持“燒錢(qián)”模式?

易鑫集團(tuán)走的是金融與實(shí)業(yè)融合的路子，這也是一個(gè)很“燒錢(qián)”的模式，需要有足夠強(qiáng)大的資金實(shí)力才能運(yùn)轉(zhuǎn)。

“作為創(chuàng)業(yè)型的公司，易鑫集團(tuán)原始股東的資金實(shí)力不夠支持如此龐大的商業(yè)模式。”前述分析人士指出，因此易鑫集團(tuán)嫻熟運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)的融資模式。

易鑫集團(tuán)在其招股書(shū)中明確，自成立以來(lái)，公司獲取資金來(lái)源包括發(fā)行優(yōu)先股、銀行及獨(dú)立金融機(jī)構(gòu)借款、資產(chǎn)支持證券，以及向控股股東易車(chē)集團(tuán)借款。

“其中的發(fā)行優(yōu)先股和資產(chǎn)支持證券化，是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)較少使用的方式。”上述人士說(shuō)，但易鑫集團(tuán)有龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和大數(shù)據(jù)做支撐，這兩種對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)相對(duì)少見(jiàn)的融資模式具備發(fā)揮價(jià)值的空間。

在招股書(shū)中，易鑫集團(tuán)披露，此前通過(guò)多次發(fā)行優(yōu)先股，公司總共募集71億元。此外，公司還依賴(lài)資產(chǎn)證券化交易擴(kuò)展自營(yíng)業(yè)務(wù)融資，通過(guò)中國(guó)信托計(jì)劃將自營(yíng)融資業(yè)務(wù)所得應(yīng)收融資租賃款證券化以換取現(xiàn)金。截至今年上半年，易鑫集團(tuán)證券化交易抵押的應(yīng)收融資租賃款為84億元，優(yōu)先級(jí)債券持有人本金及利息付款責(zé)任為73億元。資產(chǎn)支持證券債務(wù)賬面值為70億元，占債務(wù)總額39.6%。

這些資金的使用，給了易鑫集團(tuán)足夠的空間騰挪，在其商業(yè)模式中，通過(guò)一系列的融資手段，先后引進(jìn)騰訊、京東和百度擔(dān)綱股東。而這種手段的使用，也給了易鑫集團(tuán)擴(kuò)張的資本。

易鑫集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，2014、2015、2016和2017年上半年，易鑫集團(tuán)營(yíng)收分別為4800萬(wàn)元、2.713億元、15億元和16億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到456.8%。期間毛利分別為4100萬(wàn)元、2.313億元、7.35億元和8.939億元。按此計(jì)算，公司毛利率分別達(dá)到85.42%、78.60%、49%和52.46%。極高的毛利率和龐大的現(xiàn)金流，也成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭們蜂擁進(jìn)入易鑫集團(tuán)的重要理由之一。

而在股東名單中，易鑫集團(tuán)已成業(yè)內(nèi)唯一一家獲得百度、騰訊、京東以及中國(guó)四大國(guó)有資產(chǎn)公司之一的東方資產(chǎn)和 IDG 等知名戰(zhàn)略投資人入局的互聯(lián)網(wǎng)交易平臺(tái)，值得一提的是，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大搜車(chē)也在11月初獲得阿里巴巴E輪融資。至此，阿里、百度、騰訊和京東已全員邁進(jìn)汽車(chē)新零售領(lǐng)域。

有消息透露，繼易鑫集團(tuán)成為國(guó)內(nèi)汽車(chē)新零售第一股后，大搜車(chē)創(chuàng)始人兼CEO姚軍紅表示最快明年年底上市，資本市場(chǎng)的角逐風(fēng)潮也越來(lái)越明顯。

從成立至今，易鑫集團(tuán)用戶(hù)量大幅增長(zhǎng)，也完成了多業(yè)務(wù)并進(jìn)的布局，這都與百度、騰訊、京東的支持密切相關(guān)。

有分析認(rèn)為，百度等此番戰(zhàn)略投資更具實(shí)際意義，未來(lái)業(yè)務(wù)無(wú)疑也將有更多落地合作。據(jù)招股書(shū)披露，未來(lái)GPS變現(xiàn)、IP變現(xiàn)以及新能源車(chē)的線下實(shí)體會(huì)成為易鑫集團(tuán)的重要賽道。而在這些領(lǐng)域，百度、騰訊和京東能夠提供技術(shù)、流量和用戶(hù)賬號(hào)體系服務(wù)，打通后，百度地圖、騰訊視頻、京東網(wǎng)上平臺(tái)等通過(guò)車(chē)機(jī)應(yīng)用可以精準(zhǔn)接入每一臺(tái)車(chē)輛，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)的快速變現(xiàn)。

更為重要的是，百度等的流量?jī)r(jià)值、數(shù)據(jù)價(jià)值和市值推動(dòng)力可以為易鑫集團(tuán)創(chuàng)造出足夠的想象空間。

但“領(lǐng)先”的融資手段也給企業(yè)帶來(lái)一定壓力。

易鑫集團(tuán)財(cái)報(bào)顯示，截至今年6月30日，公司已累計(jì)虧損76億元。也就是說(shuō)，在上市時(shí)，公司就已虧損。易鑫集團(tuán)表示，持續(xù)至今的虧損主要是因?yàn)榇饲鞍l(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值大幅增加，而2015年、2016年和2017年上半年，公司可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損分別為5350萬(wàn)元、14億元和63億元。招股書(shū)顯示，刨除該因素造成的會(huì)計(jì)損失并對(duì)其稅費(fèi)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整之后，公司實(shí)際上2016年已實(shí)現(xiàn)盈利。

“這暫時(shí)不會(huì)影響股東的分紅和派息，但是從某種程度上來(lái)說(shuō)也是一定的風(fēng)險(xiǎn)。”分析人士點(diǎn)評(píng)，在企業(yè)資本實(shí)力不夠充足的情況下，此舉對(duì)企業(yè)發(fā)展有利，上市后融資渠道進(jìn)一步拓寬，可適當(dāng)優(yōu)化公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，以此降低這種局面帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。