壞消息不斷，揭露出樂視驚人的杠桿比和“血淋淋”的生態業界
（原標題：樂視驚人的杠桿比和“血淋淋”的生態）
股價暴跌、燒錢不止、資金鏈緊繃、壞消息不斷……
樂視創始人賈躍亭先生終于坐不住了，通過內部信發聲，先總結成績——當然，沒人看；接著他多層次深入反思，其實已經很深刻，不過媒體和研究者天然覺得不夠過癮，一起來揭揭揭。
壹|單調的營收和畸高的杠桿率
根據樂視2015年報，2015年，樂視的營收大約為130億元，其中，樂視終端業務（智能電視和智能手機）的營收約為60億元人民幣，同比增長46.78%，是樂視第一大收入來源。
而按照2016年三季報，截至2016年9月30日，樂視負債余額為190億元左右（1，897，175.82萬元），其中，短期借款余額接近30億元。合并報表口徑的資產負債率65.72%。
從更寬泛的口徑看，比如鈦媒體的趙何娟撰文統計，樂視在二級市場的直接融資發債發股、賈老板個人的股權質押、樂視系一級市場的募資、賈老板和上市公司擔保、子公司股權出質等幾部分，累積起來接近千億元。按照今年三季報，樂視的各項資產總計卻只有288.69億元。
——這個杠桿比率恐怕不是一般嚇人。
就是這樣一家公司，擴張的速度卻驚人。按照賈老板在公開信里所言，僅樂視汽車前期投入，陸續花掉100多億的自有資金。這是何等的財大氣粗！不過話說回來，汽車業本來就是高密度資本、高技術投入的行業，何況是一個沒有一點機械工程背景，從零開始造車的企業。
賈躍亭先生在公開信里還稱，（樂視）公司今年新增超過5000名員工，人員擴張速度業界罕見。這個說法一點不假，真的是罕見。
就算這5000名員工每年按最低工資、社保、辦公經費以10萬元/每人/年計算，一年下來，也需要5億元。這個開支在北京這樣的城市，絕對不算多。可以說，“杠桿游戲”（ID：ZhangYinyin0903）已經為樂視算得很省了。
而2015年，樂視歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤為5.7億元。今年前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.77億元。這點利潤怎么夠開銷？
樂視當然有自己的辦法。是的，以2015財年為例，上市公司股東外，樂視實際凈利潤只有2.2億元。那么，樂視的其他股東虧了3.5億元。是的，就是樂視未上市的那些公司虧的。樂視哪些部分虧哪些部分賺，都是游戲，支撐股價、粉飾報表、繼續融資才是目的。
樂視這樣的擴張，難免想到昔日繁華的凡客。
貳|難以自圓其說的生態牛皮
樂視上市6年來，干了很多事，影視、體育、音樂、電視、手機、電視盒子、智慧汽車、VR、生鮮酒類電商……最重要的，樂視把這一切聯系在一起講生態，隨著故事越講越多，樂視的股價也漲了5倍，最高市值達到過1500億元。
但生態的故事再好聽，現實也是血淋淋的，去年樂視的智能電視只銷售了300萬臺，而全中國電視銷量接近5000萬臺。樂視今年目標600萬臺，就算實現了，又怎樣？如果說收視費提前收了，那么硬件等于就是送的。成本成本。且樂視并非做電視的傳統企業，質量、售后都是問題。
除了傳統的創維、海信、長虹、TCL、康佳等，還有數家TMT企業的電視一起爭奪這個市場。后市如何，對于樂視未必就樂觀。
至于手機終端，那就更衰，兩三百萬臺的銷量，根本不值得一提。
好吧，還有會員付費收入，達到了27億元，占130億元營收的比例不低，算有成效。但2015年2月樂視將智能電視捆綁的樂視網TV版服務費上由1年上調為2年，9月卻宣布取消購買電視必須綁定服務費規定，那么，未來會員還會自愿付費嗎？
重點是，這個行業的競爭太激烈，樂視的版權和內容優勢并沒有那么大。
作為一名球迷，“杠桿游戲”（ID：ZhangYinyin0903）不得不說，體育，特別是足球，樂視有些成效，所謂生態雛形起碼有了。可還是那句話，成本和收益未必成正比。
那什么是生態？看看蘋果，各類終端加起來號稱10億用戶，起碼活躍的也有好幾億，這才有良好的生態循環。和蘋果比，樂視才起步。可綜合投入（債務）已經是千億元級別，事業要不能成長，故事沒法講下去。玩不轉，隨時就面臨崩盤的危險。
叁|其他風險
這里，“杠桿游戲”（ID：ZhangYinyin0903）就一點鹽不加，照搬樂視今年三季報自己的重大風險提示：
1、并購重組整合風險；
2、規模擴張帶來的管理風險；
3、核心人員流失的風險。如出現競爭對手惡意挖角或其它客觀不可抗力造成核心人員流失，將為公司業務經營帶來不利影響；
4、版權訴訟風險。隨著網絡版權價格的迅猛增長，侵權成本也必然呈提升趨勢；
5、對于互聯網視頻內容監管的政策風險；
6、稅收優惠政策變動風險。如果未來公司未能繼續被認定為高新技術企業或上述稅收優惠政策發生變化，公司經營業績將受到影響；
7、存貨大幅上升和跌價損失風險。2015年至2016年9月各期期末，公司的存貨規模分別為113，878.74萬元和184，796.82萬元，存貨呈大幅增長趨勢， 2016年9月末公司存貨較2015年末增長62.28%；
8、應收款項回收風險。截止2016年9月30日，公司應收賬款賬面價值為506，095.74萬元，占資產總額的比重為17.53%，占比較去年有所下降，但是隨著公司經營規模的不斷擴大，應收賬款金額不斷上升，較高的應收賬款余額導致公司流動資金產生了一定程度的短缺；
9、資產負債率較高風險。這個就不說了，上文專門分析過；
10、無形資產減值風險。截止2016年9月30日，公司的無形資產為613,780.88萬元，占總資產的比重為21.26%，占比較高，主要是采購的版權增加所致。如果購買的版權不能及時的商業變現，或隨著影視劇的更新速度加快，無形資產可能面臨一定減值，會影響到公司經營現金的流入。
擺在樂視面前的其實只有這么2個選擇，總結起來就是：增加收入、減少支出。所以，可以想見得到，裁員、縮減戰略布局，賣力營銷維持銷售。與此同時，賈老板還會做的是，避免擠兌、減少撤資，融資融資再融資。
問題是，市場還愿意給樂視機會嗎？
【來源：界面 作者：張銀銀】
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