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棋牌游戲是一門好生意——高ARPU值，運營用戶能力強，可以長期貢獻正向現(xiàn)金流。近年來由于房卡模式的興起，國內的棋牌游戲又再次成為行業(yè)焦點。目前，國內大大小小的棋牌游戲公司很多，大部分的營收都相當不錯。但是和國外博彩游戲公司相比，中國的棋牌游戲市場還有很大的成長空間。如何進行資本化也是很多棋牌游戲公司十分關心的問題。在2017年10月26日開展的2017TFC中國棋牌游戲生態(tài)大會上，來自元一九鼎的合伙人孫健先生發(fā)表了“關于棋牌行業(yè)思考與判斷”的演講。在演講中，元一九鼎的合伙人孫健先生表示棋牌這個行業(yè)是十分炙手可熱的，也提出了棋牌游戲公司資本化路徑的思考：國內棋牌游戲公司最好的資本化路徑是“被并購”。

一、受政策影響，國內IPO道路行不通

基本上，棋牌游戲公司在國內想要IPO是不可能的。從財務指標上說，棋牌游戲公司很賺錢，棋牌游戲的高額流水和利潤很容易達到IPO標準。但是在政策方面，棋牌游戲行業(yè)游走在法律灰色地帶的邊緣，并不是國家鼓勵的行業(yè)，也沒有明確的牌照化，因此證監(jiān)不會放心，即使其他指標合格，也基本不可能實現(xiàn)IPO。即使勉強找券商報了材料，證監(jiān)會也不會受理。國內的博雅、聯(lián)眾也曾嘗試過在國內IPO，但是這一條道路行不通，最后選擇在海外上市。

二、在海外上市難度過大

國內IPO行不通，那是否可以將目光轉向海外呢？海外上市的確是可行路徑，但是對于國內的棋牌游戲公司來說難度十分高。首先，海外對中概股的承認度不高；其次，海外的棋牌游戲市場實際上是博彩游戲市場，概念、范圍都比國內棋牌游戲市場要寬得多。對于國內棋牌游戲公司來說，其實要想把市盈率做高是很難的。

三、國內棋牌游戲最好的資本化路徑是“被并購”

國內行不通，海外難度系數(shù)大。因此，孫健認為最好的資本化路徑是“被并購”。一家賺錢的棋牌游戲公司被上市公司并購，可以為上市公司提供足夠好的現(xiàn)金流，同時也可以依靠上市公司的資源壯大自身業(yè)務。

其實，對于棋牌游戲公司來說，上市不是必須的。公司的產品研發(fā)、營收方面都不錯的話，其實也沒有必要IPO。IPO主要功能是壯大業(yè)務，融一筆錢把業(yè)務做得更大。但是本身棋牌公司運營幾個月就有正向現(xiàn)金流，運營一兩年就非常賺錢了。如果后續(xù)發(fā)展得好，并不會輸給任何一個上市公司。

以下是演講實錄：

九鼎大家可能熟悉，我們是比較大的一家新三板掛牌的公司，我們也是A股有一點知名度的一家投資公司。很慚愧，棋牌這個行業(yè)我們沒投資。為什么?因為投不進去，這個行業(yè)太賺錢!其實大家想聽我們分享的一個是想了解棋牌這個行業(yè)到底怎么回事?為什么這么賺錢?另外一個是大家想了解棋牌這個行業(yè)能不能資本化。我們是干投資的，所以我們比較重要的一個任務就是把所有能賺錢的企業(yè)進行資本化，尤其在國內進行IPO。棋牌這個行業(yè)我們之前感覺確實太賺錢，很少有公司在認真研究業(yè)務，今天在現(xiàn)場看到其實有這么多的棋牌行業(yè)的從業(yè)人在認真研究這個業(yè)務，我覺得還是挺欣慰的。對比中國的棋牌公司，雖然有一些中國公司已經很賺錢，做得還比較大，甚至已經在海外有上市公司了。但是你回頭看，中國的棋牌公司或者中國的博彩行業(yè)公司跟國外比有很大的差距。希望在座的棋牌行業(yè)同仁，能夠多認真研究棋牌這個業(yè)務到底怎么玩，有什么新的玩法，能不能把這個市場共同做大。

剛才我給大家簡單的介紹一下九鼎投資。我負責的機構叫元一九鼎，我們是九鼎旗下專門投資VC階段的投資機構。，如果大家的企業(yè)還處在發(fā)展階段，早期階段，希望找九鼎來投資，直接找我就可以了。我們關注的領域主要在四個領域，比較垂直。基本上現(xiàn)階段關注的跟錢打交道的業(yè)務比較多，比方棋牌就屬于我們關注的娛樂游戲這個領域。我注意到，光廈門軟件園就大概有一百來家公司在研究不同類型的小型的地方類棋牌游戲，而且大家過的都挺滋潤。另外我們重點投的幾塊，比如像金融科技，福建投過兩家公司。在就是人工智能，移動電商，比方說做人臉安全識別的公司我們之前也投資過linkface。

其實今天大家最關心還是棋牌這個生意，我自己從業(yè)十年時間，看著這個行業(yè)從PC端一直進化到應用端，再到H5端。雖然大家的狀態(tài)有不同的變化，但是有一個很重要的一點沒有變，這個生意真的是非常長線，而且是非常高ARPU值的生意。我們把線上的事兒放一放，往線下看，其實你就會發(fā)現(xiàn)周邊有很多麻將館，棋牌室。比如四川的麻將館、棋牌室大家開的都是不亦樂乎，賺一點小錢，挺好的一個生意。有了互聯(lián)網化以后，這個生意搬到線上，業(yè)務進行全國大規(guī)模的覆蓋就比較方便了。大家不用一個一個點開棋牌店，這樣太慢。直接開一個APP，開一個H5的棋牌游戲，全網絡覆蓋。把產品認真做本地化，好好做運營，其實也是可以很賺錢。

事情都有兩面。我們說正面的也得說一下負面的東西，新聞報紙上經常看到什么棋牌公司出現(xiàn)什么問題抓人的，也不少。回顧歷史，中國棋牌行業(yè)可以歸類為博彩行業(yè)，這個行業(yè)基本上從古代到現(xiàn)在很多時間都是以國營為主。在齊國的時候，管仲開了第一個國家賭場，鼓勵大家到這個賭場里面娛樂。轉到的錢，國家再次通過其他方式分配給老百姓。有一個大規(guī)律，其實最賺錢的生意基本上都寫在刑法里面。從生意的角度說，很多法律不允許的生意，都是賺錢的生意。其實博彩或者互聯(lián)網彩票這些業(yè)務都很賺錢的，但是在中國都是不太鼓勵或者不太允許做的，尤其是涉及到博彩這個領域。我們往海外看一看，其實這個事情，像我們周邊的國家，像日本，像韓國，甚至再遠點東南亞國家都把博彩放開，為什么?因為給國家?guī)泶罅康亩愂瞻　Ｖ袊F(xiàn)在經濟狀況比較好，GDP比較快速的發(fā)展不太需要靠博彩行業(yè)來拉動。其實到了經濟衰退的時候，娛樂、博彩行業(yè)是政府增加稅收的好方式，可以拉動經濟的發(fā)展。

剛才說本地化這個事情的時候，我們發(fā)現(xiàn)中國做棋牌的生意太有意思。因為中國很大，我們涉及到的各個省、各個地區(qū)都有自己的方言，都有自己關于棋牌的玩法。說到麻將的事情，臺灣有臺灣麻將，福建有福建麻將，甚至福州有福州麻將。所以兩三千家棋牌游戲的APP，大大小小生存的都很好，而且大家活得挺滋潤。服務好自己一個小群體的用戶，夠了。再來看一下我剛才提到的一點，中國的大大小小的棋牌公司雖然很多，但是沒有做得很大的，我們耳熟能詳?shù)目赡芫拖裎覄偛耪f得博雅，主要做德州游戲的公司。還有一個很老牌的公司聯(lián)眾，都是境外上市。看一個圖，我們看一下PaddyPower愛爾蘭很大的一家博彩公司，大概它的市值是120個億，中國現(xiàn)在最大的棋牌類的游戲公司，我們說單體，大概的市值可能二三十億的規(guī)模，沒有太大的中國自己本土的棋牌公司。我們對比看PaddyPower利潤收益情況，中國公司的成長空間還很大。因為中國市場比較大，我們看移動互聯(lián)網的用戶，現(xiàn)在七八個億的用戶涉及到棋牌類大概2億多。往少了算，如果一個用戶貢獻100元的ARPU值，那么2個億的用戶200億的市場，這是很大的市場。

盡管棋牌游戲發(fā)展了10多年，有一點好處，棋牌這個行業(yè)不是一家獨大。國際上是這樣的，最大的公司，也就占據(jù)市場的幾個點的份額。國內目前的情況也是這樣的。兩三千家的棋牌公司不管大大小小，大家活得挺滋潤，沒有說某某一家獨大。玩家在你這玩得爽，玩得舒服，不容易到其他地方去玩。玩家還有個心態(tài)，喜歡經常換牌友，也就是換換場子。所以，往線下看，也是這樣。沒有說有一家公司，能開上千家連鎖店的棋牌室。可以看到，市場非常的分散，國內外市場差不多。所以，行業(yè)里面的公司，不管你大也好，小也好，你把產品設計好、用戶服務好，實際上每個公司都能賺錢。

大家比較關心還是棋牌的資本化路徑的這個事，因為我們自己研究了很長時間，有一點研究結果跟大家分享一下。基本上，一個棋牌公司在國內要IPO不可能，大家把這個思路先斷了。證監(jiān)會不會放心。棋牌公司很賺錢，從財務指標上，是沒有問題的。但是畢竟這個行業(yè)還不是國家鼓勵的行業(yè)，也沒有明確的牌照化，所以想要IPO，不可能的。同理，像互聯(lián)網彩票，在國內IPO也一樣不可能，直接上市的這個路徑上基本上斷了。即使你勉勉強強找了一個券商報了材料，證監(jiān)會一樣沒有人受理，因為之前像國內的一些公司，像博雅、聯(lián)眾也不是沒有嘗試過，這一條路徑行不通，所以才去海外。

再一個，海外上市的市值表現(xiàn)不太好，博雅的市值21億，聯(lián)眾市值30億。第一，國外對中概股不太認，第二個就是光有利潤的公司還是不行，因為棋牌這個行業(yè)在海外大家有一個統(tǒng)一的概念叫博彩行業(yè)，光看博彩這個行業(yè)的概念，其實要想把市盈率做高是很難的。所以最好的一個路徑就是我說的第三個點被并購，被并購的案例這兩年已經很多了。一個公司，一個小型的棋牌公司成立一年多的時間，利潤就會非常的好，接下來被上市公司并購，為上市公司提供足夠好的現(xiàn)金流，這是棋牌公司很好的一個結果。實際上我倒是持比較中間的觀點。上市不是必須的，因為你好好的賺錢，公司的產品研發(fā)也不錯，其實也沒有必要IPO。IPO主要功能還是壯大你的業(yè)務，融一筆錢把業(yè)務做得更大。本身棋牌公司運營幾個月就有正向現(xiàn)金流，運營一兩年就蠻賺錢了。如果業(yè)務做得比較好，產品玩起來比較爽，一年賺千萬級別的利潤輕輕松松。并不輸給任何一個上市公司。有興趣大家可以看一下A股，一年有5000萬利潤的上市公司很少。所以被并購是比較好而且是比較快捷的資本路徑。

這邊有幾個案例，比方說巨人網絡，300億估值，并購了一家很大的以色列的博彩公司。這是一個很老牌的博彩公司。之前一個比較老的案例，原來盛大他們擁有的一個棋牌游戲公司邊鋒，32億被浙報傳媒收掉了。當時大家都覺得買貴了，其實呢，浙報偷著樂。去年，老牌公司聯(lián)眾也被體育之窗給并購了。其實在移動互聯(lián)網上也有一些案例，這一兩年冒出來挺多，在移動互聯(lián)網時代多出一個房卡模式，把原來的模式給打破。有幾家比較典型的公司，像一花、口袋、閑倈的玩法，迅速獲取了大量的用戶。因為我們長期在資本市場，哪些上市公司適合收棋牌類的游戲，什么樣的游戲公司做多少規(guī)模適合跟上市公司對接做并購，這一些我們都比較專業(yè)。這個歡迎大家線下跟我們交流一下。

總的來說，棋牌是特別好的生意，高ARPU值，運營用戶能力強，可以長期貢獻正向現(xiàn)金流。這個生意怎么做，大家都有自己的邏輯。之前我也遇到一些棋牌的同仁說自己低調賺錢就行了，不要跟我講太多資本的事，這也是一種玩法。這樣的大佬，歡迎給我們當出資人，做我的LP，我們一起去投資。另外一種，老板覺得這生意做得挺好，要把生意做大，把全國市場多吃一點。快速擁抱資本市場，能夠整合市場，這也是一個不錯的思路。兩條路徑都可行，一點點的經驗分享跟大家參考，謝謝大家!

【來源：手游那點事】